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中国铝业(601600)：积极转型 等待黎明

【铝道】报告关键点：

<驱动泵p>2012年上半年盈利出现巨幅下滑，氧化铝、原铝产量和业绩低于预期；

由于铝价低迷和印尼铝土矿出口禁令影响，预计下半年业绩难以明显好转；

下调评级至"中性-A"。

报告摘要：

主营收入增长8.7%，净利润却大幅下滑，每股收益-0.24元。净利润由上年同期的净盈利4.13亿元降至净亏损32.53亿元，主要源于主要产品销售价格持续下降，而原燃材料、动力价格上涨成本上升导致销售毛利率降低；且国家宏观调控连续加息、公司有息负债规旋片泵模上升，导致财务费用上升所致。公司为改善债务结构，降低财务费用，于2012年8月25日再度提出不超过80亿元人民币的再融资预案，拟将资金用于两个氧化铝建设项目。

氧化铝和原铝产量低于此前预期。上半年，公司自有矿山铝土矿产量744万吨，同比增长12.4%；氧化铝产量597万吨，同比增长11.2%；原铝产品产量204万吨，同比增长7.4%；铝加工产品产量29万吨，同比减少9.4%。其中，因印尼矿石出口政策变化影响铝土矿供应，公司暂停部分氧化铝生产线运行，使得氧化铝和原铝产量低于我们此前预期。

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进一步推进结构调整和战略转型。在优先保证短平快和矿山建设等降本增效项目的同时，公司继续推进新疆、内蒙等地区煤电铝一体化项目。把握市场机遇，积极参与地方煤炭整合，参股了多家煤炭企业。公司与蒙古珍宝公司签定的TT煤矿焦煤长期贸易合同进入执行阶段。海外开发方面，西芒杜铁矿石项目获得国家主管部门批准并完成13.5亿美元注资；老挝合资公司铝土矿采矿证的申请及办理工作正在全力推进当中自从1903年美国人赖特兄弟发明的世界的首架飞机用了少许铝以来，未来有望成为中国铝业重要的海外生产基地和原料供应基地。

下半年，虽业绩大幅下滑的风险有所降低，但业绩难见明显好转。上半年，全球经济继续走弱，欧债危机进一3、在结构特点上步深化，美元逐渐走强，包括铝价在年初小幅反弹后普遍下跌。由于国内铝的重要下游如房地产、汽车、家电等的消费难见明显改善，滤篮国内政策刺激力度也大不如前，预计下半年国内以避免破坏实验机铝价将维持低位震荡局面。同时，印尼的出口禁令对公司铝土矿供应的冲击仍在，预计公司仍将被迫关停一部分产能。因此，预计中国铝业虽短期业绩继续大幅恶化的风险有所降低，但下半年业绩难有明显好转。我们下调评级至"中性-A"。

风险提示：1）全球经济复苏的步伐放缓，铝消费增长乏力，价格低迷；2）中国政府继续上调工业用电价，从而增加铝厂生产成本。

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